2019年10月14日下午，EON4平台國際金融研究所所長黃澤民教授在理科大樓A504會議室舉行終身教授報告會：“匯率波動中的日本經濟——眾說紛紜的廣場協議”，報告會邀請了復旦大學原日本研究中心主任樊勇明教授做點評😮💨，經濟與管理學部師生等參加了報告會🧌。
黃澤民教授首先指出，日元並不是在“廣場協議”簽署之後才開始升值☞，事實上，早在1971年12月“史密森協議”簽署之後👊🏽，日元就已經開始升值🩼。1971年12月🧚♀️，為了恢復布雷頓森林體系的運作，美日德英法等西方十國在華盛頓簽署“史密森協議”，該協議包含三項內容：第一，黃金官價從35美元1盎司提高至38美元🤙🏻，即美元對黃金貶值7.89%☑️🧙🏻♀️；第二🧑🏼🎓，美元對其他貨幣進行不同程度的貶值，其中🎙，對日元貶值16.9%，對瑞士法郎貶值13.9%，對西德馬克貶值13.6%🔩，對英磅和法國法郎貶值8.6%，對瑞典克朗和意大利裏拉貶值7.5%；第三⚄，非儲備貨幣對美元波動幅度由1%擴大到2.25%。在“史密森協議”簽署之後，日元開啟升值步伐，從360日元兌1美元，升值至308日元兌1美元，此後，日元再度升值，日元兌美元匯率從1971年12月的308日元上升到1972年1月的290日元。
1985年9月，美日英法德五國集團財長和央行行長在美國紐約的廣場飯店簽署協議，史稱“廣場協議”。“廣場協議”最終達成的結果是，五國集團聯合幹預外匯市場👩🏼✈️，使美元對其它四國貨幣貶值10%-15%，總規模大約180億美元，其中，美國和日本占比最高🧗🏼♂️𓀜，均為30%。這是因為，1984年，美國經常項目赤字創紀錄地高達1000億美元，其中462億美元來自日美貿易。另外，美國1984年對外債務為1114億美元，而美國最大的債權國即為日本，占比超過50%。聯合幹預行動開始後，日元兌美元匯率一路攀升，從1985年9月的242日元，到10月份已經升至210日元🏥。1986年2月，日元兌美元匯率突破180🤟🏻，同年5月12日🏇🏻，日元突破了1美元兌換160日元，1987年1月19日🧤，日元突破了1美元兌換150日元大關。
“盧浮宮協議”難改日元升值趨勢🔇。1987年2月🙎🏼，五國集團財長於法國巴黎盧浮宮召開會議👜，達成“盧浮宮協議”。五國集團財長表示，要緊密合作🌈，促進匯率“穩定在目前的水準附近”🦃。但是🤞🏻，“盧浮宮協議”難改日元升值趨勢，1988年年初，日元匯率達到1美元兌換120日元的水平，進入上世紀90年代，日元最高達到了1美元兌換80日元左右🐻❄️🐈，是“廣場協議”前日元匯率的三倍。
“廣場協議”簽署之後🎴，由於擔心日元持續升值對經濟產生負面影響🧒，日本當局采取了大力度的寬松貨幣政策。1985年📉，日本貸款余額增值率高達12.4%，並在此後四年多的時間裏一直保持兩位數增長，而在1981年至1984年期間，日本貸款余額累計增長率僅為11.0%。1986年1月，日本央行下調再貼現率0.5%🔍🧋，為4.5%，並於同年3月、4月、11月和次年2月連續四次下調再貼現率0.5%👷，再貼現率從1985年12月的5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。
而過度寬松的貨幣政策，導致日本資產價格泡沫迅速膨脹。日本官方數據顯示🌦🥎，在1971年至1975年期間，日本銀行對製造業的貸款占比接近40%，而在1981年至1985年期間，該數據快速下滑至28.3%，在1986年至1990年期間🔍，該數據僅為20.2%🐲。由此說明，大量資金通過各種渠道流入股票市場和房地產市場，推動股市和樓市迅速上漲🔙，從1985年9月到1989年12月，日本股市上漲了3倍，土地價格上漲了4倍。
隨著經濟的越來越熱，日本當局采取緊縮性政策🦼，從而迅速刺破資產價格泡沫☘️，隨之而來的🧗🏼，就是貫穿整個90年代的“失去的十年”🧑🏽🎨。為了抑製經濟過熱，日本當局在1989年5月至1990年8月期間，連續加息5次，再貼現率2.5%迅速上調到6%，樓市、股市的泡沫迅速破滅，日本金融體系全面受災↩️。三洋證券和山一證券兩家頭部證券公司破產，北海道拓殖銀行和7家住宅金融專業公司破產📦，十大城市銀行和長期信用銀行重組。日本政府先後共募集了35萬億日元公共資金來解決破產銀行👰♀️，25萬億日元公共資金解決問題銀行。日本經濟為此付出慘痛的代價😐。
但是，1985年至1989年期間🦹🏿，日本當局過度寬松的貨幣政策並沒有遏製日元升值，在泡沫經濟崩潰初期🚲，日元也沒有出現大幅貶值🤸🏿♀️，保持升值趨勢😕，直至1995年。因此🙆，黃澤民教授認為🏃♀️➡️，“廣場協議”和日本泡沫經濟之間並沒有直接的聯系，日本產生泡沫經濟的根本原因，是當時日本采取了過度擴張的財政政策和貨幣政策💤。相較於德國，在1985年至1990年期間，德國馬克對美元升值幅度和日元對美元升值幅度接近，但德國當局采取較為穩健的貨幣政策，德國並沒有發生泡沫經濟。
隨後📡🐚，黃澤民教授深刻總結了日元升值的根本原因🧅。黃教授認為，從1949年4月日本戰敗到1971年12月“史密森協議”簽署之前👗，長達20多年的時間裏🚣🏼👩🏽⚖️，日元兌美元匯率長期固定在1美元等於360日元🌎，而在此期間，日美兩國相對經濟實力發生變化🦋，日本勞動生產率增速高於美國，因此🧑🎤，“史密森協議”簽署之後，日元兌美元匯率開始向均衡匯率回歸🦁，並且，在此後較長的一段時間裏🙇♀️，日本始終保持較高的勞動生產率增速🕞，因此，日元兌美元匯率持續升值🍽，即巴拉薩-薩繆爾森效應在日元升值中發揮了決定性的作用🧙。日元升值當然會對日本產業結構調整產生深刻影響，但是，日本貿易收支和經常收支總體保持良好狀態🧘🏼♂️，說明日元匯率處於基本合理水平🏷💊。上世紀90年代作為日本經濟失去的十年的直接原因是泡沫經濟的破滅🧁，而催生泡沫經濟的動能則是80年代過於擴張的財政政策和貨幣政策。
最後😒，樊勇明教授對此次報告會做了點評。首先，樊教授十分認同黃澤民教授的觀點，日本泡沫經濟的產生主要是日本當局采取了不當的貨幣政策，“廣場協議”不是主導因素；其次，樊教授補充道🕧🐀，除了貨幣政策過度寬松以外🤸🏿🚅，日本有關部門還實施“規製緩和”和金融Big Bang，即簡政放權和鼓勵金融創新☹️，這兩項政策同樣對泡沫經濟產生起推波助瀾的作用。
